报告联系人：戚舒扬/郁晾
事件概述。公司公布年中报。H1，公司实现收入.25亿元，同比增长45.8%，实现归母净利润18.37亿元，同比增长.4%；对应Q2实现收入59.5亿元，同比增长22.54%，实现归母净利润13.2亿元，同比增长51.2%。
?石膏板业务量价齐升，成本传递良好展现议价能力。公司盈利位于业绩预告中值附近。受益于竣工恢复及去年的低基数，公司石膏板销量增幅较大，我们估算公司H1石膏板销量同比增长40%以上，其中Q2单季度销量同比增长20%左右。尽管原材料价格有所上升，但公司通过提价较好转嫁了成本，同时由于H1销量较低，单位固定成本摊薄较大，公司石膏板业务毛利率可比口径同比上升7.83个百分点，是公司利润增速超收入增速的主要原因，也体现了公司在石膏板行业较强的议价能力。
?龙骨配套销售增加。H1，公司实现龙骨收入13.46亿元，同比增长64.0%，增速高于石膏板，体现龙骨配套销售有所上升。我们估算公司龙骨销量同比增长40%以上，同时价格同比也有所上升，但由于H1钢价上涨较快，因此龙骨业务毛利率同比下降4.92个百分点。
?防水板块持续外延收购，增长稳定。报告期内公司完成上海台安的收购，防水材料生产基地增加至12个，同时公司设立防水业务平台公司北新防水，进一步加速内部整合。H1，公司防水板块（包括材料+工程）实现收入19.3亿元，同比增长37.1%，但由于沥青等原料价格上升，防水板块毛利率同比下降10.9个百分点。
?主体稳定，两翼齐飞，长期成长动能充足。截止到H1公司石膏板产能达到28.24亿平米，随着公司公告的陕西、广西等石膏板项目推进，公司石膏板主业将继续向全球产能布局50亿平米的目标迈进。防水业务方面，除成立投资主体公司外，7月公司公告与科顺、凯伦共同成立集采公司，我们认为此举有望让公司学习科顺、凯伦等领先民企的采购、管理经验，同时也能够通过集中采购加速推进旗下防水资产整合，并减小原材料价格波动，是公司防水板块发展的重要一步。此外，7月，公司公告拟设立北新涂料，对现有涂料业务进行整合，同时开展建筑涂料、工业涂料以及相关材料产业的布局，判断未来涂料业务也将加速。公司“一体两翼，全球布局”战略稳步推进，长期成长动能依旧充足。
投资建议：上调销量、价格及部分板块成本假设，对应上调-年收入预测6.9%/6.4%/6.1%至.15/.79/.84亿元，上调-年归母净利润预测6.1%/3.7%/1.3%至40.17/47.60/53.04亿元。考虑到地产*策收紧，出于谨慎角度，下调估值至年19xPE，对应调整目标价至45.22元（原：56.94元），维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《北新建材()：：石膏板彰显定价能力，防水等业务整合加速》报告发布日期：年8月24日
华西证券建材建筑戚舒扬团队
穿越周期，长坡厚雪
戚舒扬：FRM，建材和建筑行业首席分析师，执业证书编号S2。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国泰君安证券等机构任建材行业分析师，6年卖方从业经验。曾作为核心成员获得、年新财富非金属建材第二、第一名，年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富年最佳分析师第二名、水晶球入围等奖项。
郁晾：建材建筑行业高级分析师。CFA，曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
